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O desbloqueio de ações de US$ 194 bilhões da SpaceX expõe um grande risco nas ambições de ações tokenizadas da Aave
Cerca de 1,3 bilhão de ações da SpaceX se tornarão elegíveis para venda em 22 de outubro, valendo cerca de US$ 194,3 bilhões no fechamento de 20 de outubro, a US$ 147,89.
Uma semana antes, Aave Labs propôs aceitar ações tokenizadas da SpaceX (SPCXc) como garantia em seu V4 Equities Hub on Base. O consultor de risco da Aave, LlamaRisk, publicou sua avaliação da listagem em 15 de outubro, com o maior desbloqueio datado para o início de novembro, e a data dos lucros da SpaceX antecipou esse lançamento em cerca de duas semanas.
LlamaRisk modelou a divulgação vinculada aos lucros de 5 a 9 de novembro usando estimativas de lucros de terceiros.
A SpaceX confirmou em 16 de outubro que apresentaria um relatório em 20 de outubro, quando registrou cerca de US$ 14,6 bilhões em receita e US$ 4,4 bilhões em lucro líquido, o que coloca o lançamento em 22 de outubro.
No tópico público revisado em 20 de outubro, a avaliação continha a janela de novembro, e a avaliação original permaneceu como a última entrada.
Uma liberação menor de cerca de 328,4 milhões de ações, no valor de US$ 48,6 bilhões pelo mesmo preço, chega em 26 de outubro. A tranche de 22 de outubro representa 28% de um pool lockup de aproximadamente 4,691 bilhões de ações, o que acrescenta cerca de 45% aos 2,9043 bilhões de ações já negociáveis. O calendário da LlamaRisk tinha a parcela maior chegando mais tarde e calculou uma expansão do float de 40,2%.
Por que o limite de empréstimo é de 55%
LlamaRisk recomenda um fator de garantia de 55% para SPCXc, abaixo dos 65% em Tesla e metao ações mais conservadoras que Aave apoia.
Também propõe um bônus de liquidação máximo de 6,5%, um prêmio de risco de garantia de 1.000 pontos base, USDC como ativo para empréstimo e um limite máximo de 37.000 SPCXc.
Um declínio severo modelado fora do horário comercial de 41%, um bônus de liquidação de 6,5% e cerca de 0,279% dos juros acumulados durante o fechamento mais longo do mercado dá 0,59 dividido por 1,065 vezes 1,00279, ou aproximadamente 0,552.
A volatilidade anualizada realizada da SpaceX desde seu IPO é de cerca de 81,4%, contra cerca de 52% para a Tesla, e a amostra é curta o suficiente para que a LlamaRisk construa a estimativa final a partir de outras ações.
As 30 sessões mais recentes mostram 51,8% e 81,4% incluem a descoberta inicial do preço. A data anterior deixa a fórmula do corte de cabelo conforme escrita e a matemática colateral permanece enquanto o calendário de eventos precisa de uma atualização.
Um mutuário que deposita US$ 1.000 em SPCXc e toma emprestado US$ 400 em USDC começa com uma relação empréstimo-valor de 40% e atinge o limite de 55% com uma queda de 27,3% no preço das ações. No nível máximo de endividamento de 55%, a posição atinge o seu limite de liquidação.
O corte de valor protege o credor durante a liquidação e expõe o mutuário à liquidação.
Ações da SpaceX elegíveis para venda
O desbloqueio torna as ações elegíveis para negociação e o tamanho de qualquer venda é desconhecido. LlamaRisk relata volume médio diário de cerca de 91 milhões de ações em 30 sessões.
Se 1% dos 1,31 mil milhões de ações fossem vendidos, seriam 13,1 milhões de ações, cerca de 1,94 mil milhões de dólares e 14% do volume médio diário. Com 5%, o valor é 72% do volume diário e com 10% é 144%.
A SpaceX subiu 6,1% no dia de desbloqueio em 6 de agosto e caiu cerca de 4% nos eventos de 20 de agosto e 9 de setembro. As ações fecharam em 20 de outubro a US$ 147,89, queda de 5,5% em relação a 13 de outubro e cerca de 14% em relação a US$ 171,92 em 6 de outubro. Elon Musk as próprias participações ficam sob um bloqueio separado que vai até junho de 2027.
LlamaRisk contou 13.214 SPCXc pendentes em 13 de outubro, no valor de cerca de US$ 2 milhões. O pool Aerodrome SPCXc/USDC continha US$ 1,04 milhão, com cerca de US$ 452.000 em USDC e cerca de US$ 370.000 de profundidade para um movimento de preço de 2%, e mais de 99% das negociações passaram por esse pool.
A LlamaRisk espera que liquidações maiores dependam de resgates do emissor ou de hedges de futuros perpétuos, e o caminho de resgate do liquidante acarreta restrições de elegibilidade. O preço do Chainlink no Aave funciona 24 horas por dia, cinco dias por semana e Nasdaq negocia em sessões definidas.
Custando US$ 147,89, o limite de 37.000 tokens vale cerca de US$ 5,47 milhões, o que suporta cerca de US$ 3 milhões em empréstimos se for totalmente preenchido, ou cerca de 0,0028% do valor do desbloqueio.
Os registros revisados mostram a proposta com etapas de governança pendentes, e qualquer empréstimo Aave apoiado pelo SPCXc permanece prospectivo. Os US$ 194,3 bilhões medem a oferta do mercado tradicional, e a capacidade de exposição da Aave é uma pequena fração disso.
Para onde vai o teste a partir daqui
Nota do Citi Research de 19 de outubro“US Digital Assets: Aave – Bringing Real World Finance Onchain”, apresenta Aave como uma camada de mobilidade colateral para mercados tokenizados, de acordo com Postagem de Aave e cobertura dele.
Citi’s Um documento público separado de 13 de outubro argumenta que as garantias programáveis podem melhorar a velocidade e a mobilidade da liquidação, e adverte que a movimentação de um ativo on-chain deixa sua liquidez e seus fundamentos onde estavam.
Se o desbloqueio trouxer negociações ordenadas, com uma pequena parte da tranche vendida e as ações perto de US$ 147,89 ou subindo, o fator de 55% enfrentará pouco estresse.
A governança da Aave avaliaria então uma listagem cuja matemática de garantias sobrevivesse a uma flutuação maior do que a avaliação original modelada, e o desbloqueio fortaleceria o caso de ações voláteis como garantia on-chain.
Se a ação cair 30%, para cerca de US$ 103,52, o empréstimo de US$ 400 contra US$ 1.000 de garantia torna-se liquidável de acordo com o fator proposto. Uma queda perto da cauda de 41% do LlamaRisk, para cerca de US$ 87,25 durante o fechamento do mercado, testaria a execução da liquidação imediatamente.
Os US$ 370.000 de profundidade DEX, acesso de resgate do emissor e hedges perpétuos carregariam o fardo juntos. Os 41% são uma cauda modelada usada como suposição de estresse.
Os empréstimos tokenizados podem acelerar as transferências de garantias, e a listagem da SpaceX mostra que uma ação subjacente volátil, o fechamento do mercado de ações e a pouca liquidez de saída da rede estabelecem os limites.
