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Reservas Tether USDT: quem é o dono dos títulos do Tesouro dos EUA?
Paolo Ardoino ofereceu uma resposta surpreendente para um problema familiar da dívida dos EUA: substituir compradores estrangeiros concentrados por centenas de milhões de usuários de stablecoin.
Em um Episódio de 31 de agosto de O Lobo de Todas as Ruaso CEO da Tether disse que a empresa criou “a propriedade descentralizada da dívida dos EUA” através de 650 milhões de pessoas que “basicamente detinham alguns títulos do Tesouro dos EUA”. Seu argumento era sobre o risco de concentração. Ao contrário de um governo estrangeiro, é pouco provável que centenas de milhões de utilizadores decidam em conjunto vender dívida dos EUA numa única manhã.
A intuição macroeconómica tem força. A demanda por USDT fornece fundos ao Tether que podem ser colocados em uma carteira de reservas pesadas do Tesouro. Mas chamar os usuários de tokens de proprietários de dívidas governamentais reduz vários relacionamentos diferentes em um só. Os próprios documentos do Tether afirmam que os usuários possuem o USDT, os clientes verificados qualificados têm o direito contratual pessoal de resgate e Tether Internacional possui e administra os ativos de reserva.
O valor de 650 milhões também pode ser atribuído ao Tether, e não a uma contagem estabelecida de forma independente de investidores do Tesouro. Em um Anúncio de auditoria de 13 de agostoa empresa disse que mais de 650 milhões de usuários em mercados emergentes dependem diariamente do Tether, sem publicar uma metodologia para esse número.
O trabalho anterior de Tether mostra por que os “usuários” precisam de qualificação. Isso é Nota metodológica 2024 tratou endereços ou contas na rede como um proxy e uma estimativa de limite superior, reconhecendo que uma pessoa pode controlar várias carteiras. Em seguida, adicionou estimativas para pessoas que possuem USDT por meio de serviços centralizados. Amarração relatório do quarto trimestre de 2025 usou essa abordagem ampla para estimar 534,5 milhões de usuários no final do ano.
Essas medidas são úteis para estimar o alcance, mas não estabelecem 650 milhões de pessoas únicas, 650 milhões de titulares atuais ou 650 milhões de clientes capazes de resgatar diretamente com o Tether. Eles estabelecem a escala que o Tether atribui à sua rede.
O que os detentores de USDT realmente possuem
Amarração termos atuais chame o direito de comprar ou resgatar tokens de um direito contratual pessoal. Eles também afirmam que a emissão e o resgate são administrados pela Tether e exigem que o cliente seja verificado.
A empresa Documento de Informação Relevante torna a alocação de controle mais clara. Depois que um cliente verificado envia moeda fiduciária e recebe tokens, a Tether diz que retém ou investe os fundos em uma cesta de reservas. A composição dessa cesta pode mudar a critério exclusivo da Tether, e a Tether afirma que detém os ativos principalmente por meio de bancos e instituições financeiras licenciadas.
É o mais recente Relatório de números e reservas financeiras usa linguagem contábil direta semelhante. Descreve as reservas como ativos de propriedade da Tether International e os tokens emitidos como passivos de reembolso registrados pelo seu valor de resgate contratual.
Esse acordo não é o mesmo que possuir um título do Tesouro através de uma conta de corretagem ou deter um interesse benéfico num fundo que passa pela economia de carteira. Os detentores de USDT possuem tokens transferíveis. Os ativos de reserva ficam do lado do emissor da estrutura.
| Relação | O que os documentos do Tether fornecem |
|---|---|
| Titular de USDT | Propriedade ou controle de um token transferível denominado em dólares |
| Cliente direto qualificado | Um direito contratual pessoal de resgate com Tether, sujeito aos seus termos |
| Proprietário e gerente da reserva | Tether International possui os ativos e escolhe a composição do portfólio |
| Ganhos de investimento de reserva | Os detentores não têm direito a ganhos acima do valor nominal do token |
Os documentos não eliminam direitos do titular. Eles os definem de forma mais restrita. O Documento de Informações Relevantes afirma que um resgate elegível é pago pelo valor de face do token em moeda fiduciária, menos taxas. Também afirma que os detentores não têm direito a aumentos no valor da reserva acima do valor nominal. Os rendimentos e ganhos da carteira, portanto, não fluem para os detentores de USDT apenas porque os títulos do Tesouro garantem o token.
O acesso direto a essa promessa de resgate também é mais restrito do que a circulação global do USDT. Amarração tabela de taxas estabelece um mínimo de US$ 100.000 para aquisição ou resgate direto. Um resgate custa o maior valor entre $ 1.000 ou 0,1%. Os candidatos devem concluir a verificação, e a Tether fica a seu exclusivo critério para aprovar ou rejeitar solicitações para se tornarem clientes verificados.
Os termos legais permitem que a Tether atrase ou suspenda serviços, incluindo resgates, em circunstâncias que envolvam suspeita de uso proibido, requisitos legais, instruções governamentais, investigações, acesso não autorizado ou riscos que a Tether considere inaceitáveis. As taxas podem mudar.
Os detentores ainda podem vender USDT através de mercados secundários, sujeitos às regras e à liquidez das bolsas, revendedores ou outras plataformas que utilizam. Contudo, trata-se de uma saída do mercado e não de um exercício direto do contrato do emitente. Pode transferir o token para outro comprador em vez de reduzir as responsabilidades pendentes do Tether.
A distinção também limita o que pode ser dito com segurança sobre a prioridade do credor. Os materiais públicos da Tether estabelecem uma responsabilidade do emissor e um direito de resgate do cliente elegível. Não estabelecem uma classificação universal de insolvência para todos os detentores do mercado secundário em todas as jurisdições.
A exposição do Tesouro é real e grande
Nada disto torna a carteira de reservas economicamente irrelevante para os utilizadores. A confiabilidade do USDT depende em parte da capacidade do Tether de cumprir suas obrigações, e a composição e a liquidez das reservas são fundamentais para essa capacidade.
Em 30 de junho, a Tether International relatou US$ 187,751 bilhões em ativos de reserva contra US$ 183,642 bilhões em passivos. A carteira incluía US$ 114,961 bilhões em títulos diretos do Tesouro dos EUA.
Também relatou US$ 18,626 bilhões em exposição overnight à recompra reversa, garantida por cerca de US$ 18,596 bilhões em títulos do Tesouro dos EUA. São posições distintas. As letras de propriedade direta e as garantias do Tesouro que apoiam um acordo de recompra não devem ser combinadas e descritas como se criassem a mesma relação jurídica.
A escala ajuda a explicar o enquadramento de Ardoino. A ampla procura de USDT pode criar uma ampla dependência económica de uma empresa cuja alocação de reservas gera uma procura substancial de dívida pública de curto prazo. A análise anterior do CryptoSlate examinou A escala do Tesouro do Tether e os riscos embutidos nos mercados de dívida dos EUA e como Os emissores de stablecoin podem se tornar compradores marginais à medida que outros detentores recuam.
A questão da propriedade é diferente. O Tether pode distribuir o acesso ao dólar por carteiras e plataformas, e o aumento da emissão pode aumentar o pool que aloca parcialmente aos títulos do Tesouro. Isso não significa que cada usuário possua uma fatia proporcional dessas notas, possa direcionar sua venda ou receber seu rendimento.
Uma descrição mais precisa é que o USDT descentraliza a distribuição de uma reivindicação de dólar mediada pelo emissor. A procura de financiamento associada está geograficamente dispersa. A titularidade legal das reservas, o controle do portfólio e a economia acima do valor nominal do token permanecem centralizados no Tether. A intuição macro de Ardoino é direcionalmente significativa, mas o encanamento jurídico e económico permanece mediado pelo emissor.
