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As baleias Bitcoin estão vendendo de forma mais agressiva já registrada, enquanto ETFs e Estratégia continuam comprando
Os compradores de bitcoin mais visíveis do mundo estão comprando em ritmo quase recorde. Não é suficiente.
Um relatório semanal da CryptoQuant mostrou uma demanda aparente geral de 30 dias em 63.000 BTC negativos no final de março, o que significa que o mercado mais amplo está vendendo muito mais rápido do que as instituições podem absorver. As compras de ETF atingiram aproximadamente 50.000 BTC na janela contínua de 30 dias, o maior desde outubro de 2025. O acúmulo da Strategy manteve-se estável em cerca de 44.000 BTC. Juntos, os dois maiores canais institucionais absorveram cerca de 94 mil BTC em março.
Se as instituições compraram 94.000 BTC e a demanda líquida ainda é negativa em 63.000, o resto do mercado — como varejo, baleias mais antigas, mineradores, fundos — vendeu aproximadamente 157.000 BTC no mesmo período.
Pelo menos quatro outros indicadores independentes apontam na mesma direção.
A reversão da baleia
Grandes detentores, carteiras com 1.000 a 10.000 BTC, passaram de maiores compradores do mercado a maiores vendedores em uma escala que a CryptoQuant descreve como um dos ciclos de distribuição mais agressivos já registrados.
Há um ano, essas carteiras adicionavam coletivamente 200.000 bitcoins aos seus acervos. Hoje eles estão removendo coletivamente 188 mil. Isso representa uma mudança de quase 400.000 BTC da acumulação para a distribuição em aproximadamente 18 meses.
Os detentores de nível médio, carteiras com 100 a 1.000 BTC, ainda estão acumulando tecnicamente, mas o ritmo caiu mais de 60% desde outubro de 2025, de quase 1 milhão de BTC em adições anuais para 429.000. Eles não pararam de comprar. Eles desaceleraram dramaticamente.
A compressão de preços realizada
O preço à vista do Bitcoin na faixa de US$ 67.000 a US$ 68.000 fica 21% acima de seu preço realizado de US$ 54.286, a base de custo médio de cada moeda na rede ponderada por sua última transação. Isso significa que o detentor médio ainda está lucrando, o que historicamente significa que o mercado não atingiu o fundo do poço, como CoinDesk observou no início da semana.
Em 2022, o sinal que marcou o mínimo do ciclo real foi a queda à vista abaixo do preço realizado. O Bitcoin foi negociado sob sua base de custo agregado de junho a outubro daquele ano, e o ponto mais profundo, cerca de 15% abaixo do realizado, coincidiu quase exatamente com a mínima próxima a US$ 15.500.
A configuração atual não é essa. Mas a diferença está diminuindo rapidamente. No final de 2024, quando o bitcoin era negociado acima de US$ 119.000, o prêmio em relação ao preço realizado era de aproximadamente 120%. Esse valor diminuiu para 21% em cerca de 15 meses, uma das abordagens mais rápidas à linha de preços realizada, fora de crises definitivas.
A desconexão do sentimento
O Índice de Medo e Ganância ficou estagnado entre 8 e 14 no último mês, profundamente no território do medo extremo. Mesmo assim, os ETFs de bitcoin atraíram mais de US$ 1 bilhão em entradas líquidas em março.
Essa combinação de medo extremo com fortes compras institucionais é incomum. Significa que os fluxos não se traduzem numa confiança mais ampla, mas que as instituições estão a comprar um mercado em que o resto dos participantes não quer estar.
O amplamente seguido Coinbase Premium Index reforça isso. A métrica, que mede se o bitcoin é negociado com prêmio ou desconto na Coinbase em relação a outras bolsas e serve como um proxy para o apetite institucional dos EUA, tem sido persistentemente negativa desde o máximo histórico do bitcoin acima de US$ 126.000 no início de outubro de 2025. Mesmo com preços na faixa de US$ 65.000 a US$ 70.000, os compradores americanos não recuaram na escala.
O padrão de guerra
A explicação comportamental para a fuga da procura é visível na evolução dos preços das últimas cinco semanas. O Bitcoin passou todo o conflito no Irã moendo entre US$ 65.000 e US$ 73.000, vendendo a cada manchete de escalada, recuperando-se a cada manchete de desescalada e terminando aproximadamente onde começou. A recuperação de 4% das ações de segunda-feira devido ao otimismo do cessar-fogo retrocedeu na quarta-feira, depois que o discurso de Trump prometeu atingir o Irã “com extrema força”.
O padrão de esperança, manchete, reversão repete-se com tal regularidade que a estratégia dominante passou a ser não ter posição alguma. Isso aparece nos dados da procura como uma retirada gradual, em vez de uma venda de pânico.
A redução está comprimindo, não terminando
A redução atual do máximo histórico de outubro, acima de US$ 126.000, é de aproximadamente 47%, significativamente menos grave do que as quedas de 84% a 87% que se seguiram aos picos de 2013 e 2017. Zack Wainwright, analista da Fidelity Digital Assets notado no final de março que o crescimento do bitcoin está se tornando “menos impulsivo”, com uma probabilidade reduzida de eventos negativos extremos à medida que o ativo amadurece.
“A redução das quedas do Bitcoin para cerca de 50% é um sinal de amadurecimento da estrutura de mercado”, disse Jason Fernandes, cofundador e analista de mercado da AdLunam. “À medida que a liquidez se aprofunda e a participação institucional aumenta, a volatilidade comprime-se naturalmente tanto no sentido ascendente como no descendente.
O enquadramento de compressão de rebaixamento é importante para os dados de demanda. Se o bitcoin estiver amadurecendo e se tornando um ativo onde 50% de correções substituem 85% de quedas, então a contração atual pode não se resolver com o violento rubor de capitulação que marcou os fundos do ciclo anterior.
O que poderia mudar isso
Dois catalisadores estão no horizonte de curto prazo.
O Morgan Stanley recebeu aprovação esta semana para um ETF de bitcoin cobrando apenas 14 pontos base, 11 abaixo da média da categoria. O produto abre acesso a 16.000 consultores financeiros que gerenciam US$ 6,2 trilhões, um canal que não tinha anteriormente exposição direta a ETFs de bitcoin.
O produto de ações preferenciais STRC da Strategy registrou centenas de milhões em entradas em torno de sua recente data ex-dividendo, fornecendo o mecanismo de financiamento para seu acúmulo mensal de 44.000 BTC. Se isso se repetir e acelerar a cada mês, acrescentará uma nova fonte de pressão de compra sustentada.
No entanto, continuaria sendo uma única empresa executando uma estratégia de bitcoin alavancada.
O próprio relatório da CryptoQuant identifica um salto potencial de curto prazo em direção a US$ 71.500 a US$ 81.200 se o conflito no Irã diminuir, correspondendo às zonas de resistência da Banda Inferior e do Preço Realizado do Trader On-chain.
Essas duas métricas rastreiam a base de custo médio dos traders ativos e de curto prazo, respectivamente, e que historicamente atuaram como tetos durante as altas do mercado em baixa. O Bitcoin atualmente é negociado abaixo de ambos.
A leitura de todas as cinco fontes de dados é que a estrutura de demanda do Bitcoin está diminuindo por dentro.
Isso não significa que o atual limite mínimo do intervalo seja quebrado, mas que o limite mínimo depende inteiramente de os ETFs, a Strategy e o novo canal Morgan Stanley poderem continuar a absorver aquilo de que o resto do mercado está a tentar livrar-se.
