Bitcoin estagnou em US$ 90.000 porque aquele relatório de inflação “perfeito” esconde um enorme erro de dados

A inflação nos EUA foi mais fraca do que o esperado e a Fed realizou o seu terceiro corte consecutivo nas taxas. O Banco do Japão aumentou as taxas pela primeira vez em três décadas sem provocar um colapso.

No papel, a fita macro do final do ano parece mais amigável do que há meses.

No momento desta publicação, o Bitcoin (BTC) subiu 4% desde 18 de dezembro, atingindo brevemente US$ 90.000 novamente em 22 de dezembro, apenas para estagnar. Nenhuma perna parabólica, apenas um breve pico, seguido pela mesma faixa instável que definiu o quarto trimestre.

A incompatibilidade entre as condições macroeconômicas mais brandas e a resposta silenciosa do Bitcoin levanta uma questão: se os cortes nas taxas e o resfriamento da inflação não são suficientes para iniciar uma recuperação, o que está impedindo a fita?

A resposta está nos detalhes: dados contaminados, rendimentos reais ainda restritivos e Bitcoins própria fragilidade estrutural.

Boas notícias com asteriscos

O IPC de Novembro apresentou o título que todos desejavam: 2,7% ano após ano contra 3,1% esperados, com núcleo em 2,6% contra um consenso de 3,0%. Isso marcou a leitura básica mais baixa desde 2021 e a primeira vez que a inflação global se estabeleceu claramente dentro da faixa de 2%-3%.

No entanto, todas as notas macroeconómicas sérias assinalam o mesmo problema: a paralisação governamental de seis semanas significou que o IPC de Outubro nunca foi publicado e uma parte dos preços de Novembro foram estimados em vez de observados.

Os aluguéis e alguns serviços dependiam de dados modelados e não de leituras reais do mercado. Os relatórios alertaram contra tratar isto como uma mudança limpa de regime.

O governador do Fed, John Williams, inclinou-se para esse ceticismo. Na sua entrevista e discurso de 19 de Dezembro, ele chamou a impressão do IPC de “encorajadora”, mas observou explicitamente que tanto os dados da inflação como do desemprego permanecem distorcidos por lacunas relacionadas com o encerramento.

Ele então disse que “não há necessidade imediata” de mais cortes e descreveu a política como “bem equilibrada”.
Isso é o oposto de uma luz verde. As taxas estão a cair, mas a Fed está a sinalizar que esta boa notícia em particular é ruidosa e não um gatilho para uma flexibilização agressiva.

Para o Bitcoin, é improvável que os comerciantes gerem uma enorme onda de liquidez a partir de um único relatório contaminado. Os mercados estão à espera de uma impressão limpa de Janeiro antes de decidirem se Novembro foi um pontinho ou uma verdadeira descida.

Os rendimentos reais ainda não se parecem em nada com 2020-21

Mesmo depois de três cortes e de uma inflação mais baixa, a situação macroeconómica continua apertada. O rendimento do TIPS de 10 anos estava em torno de 1,9% em 22 de dezembro, enquanto a média da taxa real de longo prazo do Tesouro estava na faixa de 1,5% a 2%.

Isto está muito acima das taxas reais negativas de 2020 e 2021 e mantém elevada a taxa de desconto sobre activos de risco de longa duração.

O Fed encerrou o aperto quantitativo em 1º de dezembro, mas isso não significa que a flexibilização quantitativa (QE) tenha sido retomada. As notas bancárias confirmam que o escoamento do Tesouro e dos MBS parou, com a próxima fase descrita como “gestão de reservas” através de compras limitadas, e não um aumento do balanço.

A divulgação H.4.1 de 18 de dezembro mostra o total de ativos do Fed em torno de US$ 6,56 trilhões, uma queda de cerca de US$ 350 bilhões em relação ao ano passado.

Williams enfatizou que as novas compras de activos são “técnicas” e “não QE”, destinadas a manter os mercados monetários ordenados, em vez de arquitetar uma fusão de activos de risco.

A direcção do movimento mudou de aperto para menos aperto, mas os rendimentos reais permanecem positivos e a Fed não está a injetar novos dólares no sistema.

Aumento do BoJ: âncora fora, mas corrente ainda frouxa

O Banco do Japão (BoJ) passar para 0,75% foi amplamente telegrafado e enquadrado pelo governador Kazuo Ueda como uma normalização lenta. Os relatórios salientam que isto marca a taxa de juro japonesa mais elevada em três décadas, com os rendimentos do JGB a 10 anos a atingirem o máximo dos últimos 26 anos.

Os departamentos macroeconómicos já estão a escrever o ângulo do carry-trade do iene, chamando a subida de “estruturalmente importante”, observando que se os mercados começarem a precificar novas subidas, isso poderá desencadear reduções no carry-trade e uma redução forçada do risco em activos globais, incluindo o Bitcoin.

Neste momento, o iene enfraqueceu novamente porque Ueda enfatizou o gradualismo. Isso dá aos traders espaço para respirar, mas deixa um estresse latente no sistema. O BoJ retirou a âncora da taxa zero, mas ainda não puxou a corrente.

Os traders sabem que uma compressão de carry genuína pode desencadear rebaixamentos de 20% a 30%, tornando-os relutantes em alavancar só porque a primeira alta ocorreu sem fogos de artifício.

A própria liquidez do Bitcoin está se esgotando

As condições macro explicam parte da resposta silenciosa, mas a estrutura interna do Bitcoin explica o resto.
Glassnode A nota da semana 50 descreve BTC como limite de alcance por causa da forte oferta subaquática entre cerca de US$ 93.000 e US$ 120.000, diminuição da demanda e aumento da realização de perdas sempre que o preço sobe.

A profundidade de mercado agregada de 2% do Bitcoin caiu cerca de 30% em relação ao seu pico de 2025, caindo de cerca de US$ 766 milhões no início de outubro para cerca de US$ 569 milhões no início de dezembro, assim como as saídas de ETF atingiram US$ 3,5 bilhões em novembro.

Além disso, a compra de liquidez está “esgotando”, com as moedas sendo movimentadas principalmente entre os participantes existentes, em vez de serem absorvidas por novo capital.

A corrida de outubro para US$ 126.000 pré-avaliou muitas das “boas notícias”. O que resta é um mercado com profundidade cada vez menor, fluxos instáveis ​​de ETFs e uma forte faixa de oferta subaquática acima do spot.

O que isso significa para 2026

A fita macro já não é hostil, mas também não é o tipo de boom inequívoco, impulsionado pelos balanços, que fez com que 2020-21 parecesse inevitável.

Uma inflação moderada e três cortes da Fed normalmente seriam combustível para foguetes, mas desta vez os dados do IPC estão distorcidos, a Fed está a sinalizar “sem pressa” e os rendimentos reais permanecem positivos. A mudança de uma política QT para uma política neutra ainda não se transformou numa verdadeira onda de liquidez.

A primeira subida do Banco do Japão, o máximo em 30 anos, eliminou a âncora psicológica da taxa zero que alimentava as carry trades globais, mantendo uma vantagem acima de todas as negociações de risco alavancadas.

Dentro da criptografia, o mercado está esperando por uma ruptura macroeconômica limpa ou por uma liquidez genuinamente nova, e não apenas por outra manchete “boa”.

O Bitcoin está se comportando como um macroativo meio maduro, responsivo às condições, mas não explosivo. Nessa lacuna entre dados mais fracos e condições reais ainda restritivas, o boom esperado não se materializa.