Aprovação da CFTC para desencadear a transformação do comércio criptográfico alavancado pelos EUA

Em 4 de dezembro, a Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos Estados Unidos (CFTC) aprovado negociação spot de criptografia alavancada em bolsas regulamentadas pelo governo federal.

Pela primeira vez na história americana, o Bitcoin à vista e outros ativos criptográficos podem ser negociados com margem dentro da estrutura CFTC que já rege futuros e opções, apoiada por compensação central e gestão de risco testada há muito tempo.

Presidente interino Caroline Pham chamado trata-se de um “marco histórico” que finalmente dá aos americanos “agora mercados seguros dos EUA, e não bolsas offshore que carecem de salvaguardas básicas contra perdas descontroladas de clientes”.

A mudança não mata os locais offshore que dominaram o último ciclo. Em vez disso, estabelece algo mais estrutural: uma divisão duradoura entre dois países paralelos Bitcoin mercados que atendem a diferentes usuários e apetites de risco.

A grande bifurcação começa

Durante 15 anos, a lei dos EUA exigiu que as transações alavancadas de mercadorias a retalho ocorressem em bolsas regulamentadas. Na prática, esse requisito nunca se aplicou à criptografia porque não existiam tais trocas para spot alavancado.

Como disse Pham, o Congresso aprovou reformas após a crise financeira, mas “a CFTC nunca implementou esta reforma crítica da protecção do cliente, proporcionando clareza regulamentar sobre como listar estes produtos negociados em bolsa a retalho, apesar de anos de procura no mercado”.

O resultado foi um longo período de exílio regulatório. Todo o mercado de negociação à vista com base em margens migrou para jurisdições como as Seychelles, as Bahamas e as Ilhas Virgens Britânicas.

As plataformas ofereciam alta alavancagem e supervisão mínima, tornando-se o motor da descoberta de preços do Bitcoin. No entanto, quando Sam Bankman-Fried FTX entrou em colapso, as vulnerabilidades desse modelo foram totalmente expostas.

A mudança de ontem encerra esse exílio, mas não trazendo tudo para casa. Em vez disso, formaliza uma divisão.

Um mercado permanecerá offshore, de elevada alavancagem e alto risco, servindo o chamado comerciante retalhista “degen” que pretende um atrito mínimo. A outra desenvolver-se-á onshore, com menor alavancagem, compensação central e margens de carteira para bancos, fundos de cobertura e comerciantes proprietários sofisticados.

Pham descreveu claramente o objectivo político mais amplo. Ela afirmou que com o plano do presidente Trump para ativos digitais, a CFTC irá “recuperar [America’s] posicionar-se como líder mundial em mercados de ativos digitais.”

Nesta estrutura, a CFTC não aprovou simplesmente outro produto. Começou a modernizar o encanamento do sistema financeiro dos EUA para acomodar o Bitcoin.

Os novos instrumentos baseiam-se nas disposições de “Entrega Real” da Lei da Bolsa de Mercadorias para criar algo que se comporta como um futuro liquidado fisicamente, mas que é negociado como um contrato à vista.

Funcionalmente, este é o primeiro passo para tratar o Bitcoin como os mercados regulamentados tratam os pares de câmbio, onde à vista, a termo e swaps coexistem dentro de uma estrutura unificada de risco e compensação.

Quebra-gelos, navios-tanque e o comércio básico

Bitnomial é a primeira exchange a garantir esta aprovação específica, e seu lançar terá um peso simbólico.

No entanto, como o analista de criptografia Shanaka Anslem observadono encanamento do mercado, o primeiro a agir é muitas vezes apenas “um local” numa mudança estrutural muito maior.

Ele descreveu Bitnomial como o lugar onde “ponto alavancado, perpétuos, futuros, opções, [and] margens de carteira” são reunidas sob total supervisão federal, e ele argumentou que as “implicações estruturais são surpreendentes”.

O mecanismo técnico é importante. Ao permitir que esses produtos à vista sejam compensados ​​por meio de uma câmara de compensação de contraparte central, a CFTC permitiu margens de portfólio para Bitcoin.

Sob o antigo regime, um trader que apostasse longo prazo em Bitcoin em uma bolsa dos EUA e vendesse a descoberto um futuro de Bitcoin na CME tinha que apresentar garantia total em ambos os locais. No novo modelo, a câmara de compensação pode ver essas pernas como uma única carteira coberta, reduzindo assim o capital necessário.

Considerando isto, Anslem estima que a margem cruzada entre spot e derivados poderia reduzir os requisitos de capital em 30-50%.

Além disso, o Bitnomial é apenas o quebra-gelo e não o estado final deste movimento regulatório fundamental. O canal que abre é largo o suficiente para “petroleiros” maiores, como Grupo CMEICE e outros locais de derivativos estabelecidos, como Derivados Coinbaseque já compensa enormes volumes de taxas, commodities e câmbio.

Se essas plataformas adoptarem produtos semelhantes, o Bitcoin poderá ter margens cruzadas contra profundos conjuntos de risco tradicional, integrando-o ainda mais no núcleo da infra-estrutura financeira dos EUA.

É também por isso que as vozes financeiras tradicionais estão prestando atenção.

Nate Geraci, presidente da Nova Dius Wealth, argumentou que o novo regime “basicamente abre caminho para que todas as grandes corretoras ofereçam negociação de criptografia à vista e se sintam confortáveis ​​do ponto de vista regulatório”.

Isto essencialmente abre o mercado para grandes instituições financeiras tradicionais, como VanguardaCharles Schwab e Fidelidadeque administram coletivamente mais de US$ 25 trilhões em ativos.

A falácia do varejo

Entretanto, uma narrativa popular é que esta aprovação da CFTC arrastará imediatamente a maior parte da liquidez de volta para os locais dos EUA.

No entanto, essa expectativa interpreta mal quem negocia e onde. Bolsas offshore, como Binância e Bybit construíram seus impérios oferecendo extrema alavancagem, integração rápida e escrutínio limitado.

Os locais regulamentados pela CFTC serão muito diferentes. Obrigados pelos padrões conservadores da câmara de compensação, é provável que limitem a alavancagem na faixa média de um dígito, semelhante aos principais pares de FX. As plataformas também exigirão verificações completas de conhecimento do seu cliente, reportar posições às autoridades dos EUA e aplicar regras robustas de margem e liquidação.

Portanto, é improvável que o trader que tenta transformar um pequeno saldo em um ganho transformador com alavancagem de 100x mude para esse ambiente. Esse segmento do mercado permanecerá offshore e continuará a gerar fortes oscilações intradiárias.

No entanto, o que se move em terra é o comércio de base e outras estratégias institucionais que dependem mais de canalizações estáveis ​​do que de engrenagens extremas.

Durante anos, os fundos de cobertura assumiram posições longas e curtas em futuros, com uma perna em Chicago e outra nas Caraíbas, aceitando riscos substanciais de contraparte em troca de rendimentos mais elevados.

Anslem argumentou que “os americanos foram forçados a offshore” e que “biliões desapareceram” quando o risco se cristalizou. Sob a nova estrutura, grande parte dessa actividade pode migrar para dentro do perímetro regulamentar dos EUA, trocando a alavancagem máxima pela protecção do capital e pela segurança jurídica.

Para grandes alocadores, essa compensação é aceitável.

Como diz o analista de Bitcoin Adam Livingston coloquea ação da CFTC é “a primeira vez na história americana que os mercados spot de criptomoedas operarão dentro de uma estrutura regulatória totalmente federal”.

Na sua opinião, essa luz verde regulamentar muda o Bitcoin de “interessante” para “alocável” para pensões, seguradoras, gestores de ativos e bancos, mesmo que a alocação real dependa de políticas internas de risco e soluções de custódia.