Gigante do tesouro Bitcoin Strategy mira mudança nos empréstimos criptográficos

Estratégia, anteriormente conhecido como MicroStrategy, está considerando um pivô que alteraria fundamentalmente o perfil de risco das maiores empresas do mundo Bitcoin tesouraria.

Durante uma década, a empresa vendeu Wall Street com base numa tese singular: era um cofre digital, oferecendo exposição livre ao Bitcoin, sem os riscos de custódia ou risco de contraparte. Essa posição está a mudar, uma vez que se explora agora uma entrada no mercado de empréstimos criptográficos.

Em 2 de dezembro, o CEO de estratégia, Phong Le, disse Bloomberg a empresa estava em negociações com bancos sobre o empréstimo de suas participações. No entanto, ele alertou que a empresa ainda estava esperando principais instituições financeiras entrar no espaço antes de tomar qualquer decisão.

Ele disse:

“Tivemos muitas discussões construtivas. Elas foram principalmente: estamos pensando em oferecer serviços de Bitcoin – custódia, troca, empréstimo, etc. Você é o maior detentor corporativo de Bitcoin do mundo; qual é o seu conselho para nós, e devemos trabalhar juntos?”

Embora enquadrada como uma maturação do negócio, a medida expõe a empresa a riscos de nova hipoteca que contradizem o espírito de “armazenamento refrigerado” que construiu a sua reserva de 55 mil milhões de dólares.

No entanto, o pivô sinaliza que a Strategy está a passar de uma holding passiva para uma mesa de crédito ativa.

Esta mudança é impulsionada pela necessidade de justificar o seu prémio de avaliação num mercado onde os ETFs à vista comoditizaram o acesso ao Bitcoin.

A armadilha do rendimento

A Strategy detém atualmente 650.000 BTC. Historicamente, esse estoque ficou ocioso nos cofres da empresa.

Portanto, emprestá-lo geraria receita. No entanto, introduz um paradoxo, uma vez que a principal procura institucional para empréstimos de Bitcoin vem de criadores de mercado e fundos de hedge que procuram vender a descoberto o ativo.

Para compreender o risco, é preciso observar a mecânica do comércio.

No mercado institucional, a demanda por empréstimo de Bitcoin raramente é para detenção, pois é quase exclusivamente para venda para proteger a exposição a derivativos.

Ao injectar as suas enormes reservas no mercado de empréstimos, a Strategy reduziria efectivamente o “custo do empréstimo”, uma fricção fundamental que normalmente desencorajava os vendedores a descoberto.

Consequentemente, a Strategy estaria efectivamente a fornecer o inventário utilizado para apostar contra a valorização do preço da sua própria reserva, abrindo uma mesa de empréstimo.

Além disso, a medida introduz risco de contraparte num balanço que anteriormente era definido pela sua simplicidade.

Notavelmente, o mercado de criptocrédito entrou em colapso espetacular em 2022, depois que credores como BlockFi e Celsius avaliaram mal o risco de emprestar a tomadores opacos.

Embora Le insista que a Strategy fará parceria apenas com bancos de primeira linha, a premissa central continua sendo que o Bitcoin deixará seu cofre.

Assim, no caso de uma falência bancária ou de uma apreensão de crédito, a Strategy passaria de proprietária de propriedade a credor sem garantia.

Defesa do prêmio

Entretanto, a procura de rendimento da Strategy parece estar ligada à sua comprimindo a avaliação das ações.

O modelo da empresa baseia-se na negociação com um prêmio em relação ao seu valor patrimonial líquido (NAV), permitindo-lhe emitir ações a preços inflacionados para comprar mais Bitcoin. Esse prêmio, que antes chegava a 2,5x, esfriou. Em 3 de dezembro, o múltiplo da Strategy para NAV (mNAV) era de 1,15.

Numa admissão sincera, a empresa admitiu recentemente que iria considere vender Bitcoin se o mNAV cair abaixo de 1.

Isto cria um potencial “ciclo de reflexividade” no mercado: se o preço das ações da Strategy vacilar, a empresa poderá ser forçada a liquidar o Bitcoin, reduzindo os preços à vista e deprimindo ainda mais o preço das ações.

Para evitar isso, o Michael Saylorempresa liderada por ela precisa oferecer aos investidores algo que os ETFs não conseguem: render.

Além disso, a empresa angariou recentemente 1,44 mil milhões de dólares em capital próprio para cobrir obrigações de dividendos sobre as suas acções preferenciais, sublinhando a tensão no fluxo de caixa resultante da manutenção da sua actual estrutura de capital.

Considerando isso, emprestar a pilha de Bitcoin é uma das únicas maneiras de financiar esses pagamentos sem diluir os acionistas ordinários ou vender o ativo subjacente.

Um comércio lotado

Se a Strategy entrar na área de empréstimos, enfrentará um mercado significativamente diferente do “Velho Oeste” não garantido de 2021.

De acordo com Galáxia Digitalo emissor de stablecoin Tether atualmente domina os empréstimos centralizados com um livro de US$ 14,6 bilhões.

No entanto, Amarrar empresta stablecoins (USDT), aumentando a alavancagem para os compradores. A estratégia seria emprestar Bitcoin, aumentando a oferta para os mutuários.

O tamanho da reserva de 650.000 BTC da Strategy supera significativamente os conjuntos de garantias de concorrentes como Nexo e Galaxy e pode potencialmente distorcer o mercado. Se apenas uma fração dessa oferta chegar às mesas de crédito, o custo do empréstimo de Bitcoin poderá entrar em colapso, esmagando os rendimentos em todo o setor.

Essencialmente, a Strategy aposta que poderá transformar-se de um invólucro passivo num operador financeiro sofisticado. Mas, ao fazê-lo, corre o risco de trocar a clareza do “ouro digital” pela opacidade do crédito estruturado.

Para os investidores que compraram a Strategy como substituto de garantias originais, a porta do cofre começa a parecer preocupantemente aberta.