Bitcoin luta para sustentar sua alta enquanto as taxas caem 56% no acumulado do ano

Bitcoin está tendo um ano estranhamente tranquilo na rede. Depois de uma onda de fluxos especulativos em 2024, a rede move-se agora com uma eficiência quase horária.

O tamanho médio dos blocos contraiu, as taxas diárias são menos da metade do que eram em janeiro e a relação taxa/recompensa caiu para níveis vistos pela última vez no ano anterior aos booms de Ordinais e Inscrições.

Price, porém, não seguiu o mesmo ritmo. Está girando de lado há semanas, lutando para segure acima $ 110.000.

Uma olhada nos bastidores mostra uma rede esfriando, mesmo enquanto o mercado tenta se manter aquecido. As taxas diárias totais caíram de cerca de 4,7 BTC no início de janeiro para pouco mais de 2 BTC este mês, uma queda de 56% desde o início do ano.

Cada média móvel conta a mesma história. Os EMAs de 30 e 90 dias têm apontado para baixo desde março, com apenas breves aumentos em torno de surtos isolados de atividade de inscrição.

A relação taxa/recompensa, uma medida clara de quanto da renda de um minerador vem dos usuários e não dos subsídios, caiu de 1,35% no primeiro trimestre para 0,78% nos últimos três meses.

A proporção é importante porque nos mostra como a segurança do Bitcoin é financiada. Quando os usuários pagam taxas mais altas, eles efetivamente compartilham o custo de manutenção da rede. Quando as taxas diminuem, esse fardo volta para o subsídio: os 3.125 BTC criados com cada bloco. Com a recompensa do bloco fixa, os mineradores dependem mais da própria taxa de câmbio BTC/USD. A US$ 110.000, a rede continua lucrativa, mas a correlação é óbvia: uma redução no preço agora se traduz diretamente em pressão sobre as margens das mineradoras.

A calmaria na rede tem outras consequências. O tamanho médio do bloco diminuiu cerca de 10% desde o primeiro trimestre, para cerca de 1,53 MB, enquanto o congestionamento do mempool praticamente desapareceu, exceto por alguns breves picos.

Isto é positivo para os comerciantes. Uma liquidação mais barata e previsível reduz as janelas de confirmação para bolsas, criações de ETF e criadores de mercado que gerenciam fluxos entre locais. Os usuários individuais também veem as transações sendo compensadas mais rapidamente e com menor custo. Na prática, a camada base do Bitcoin funciona como uma rede de liquidação de baixa latência, em vez de um leilão lotado.

No entanto, os mesmos dados também mostram uma mudança estrutural.

A correlação de 30 dias entre taxas e preço foi negativa durante a maior parte do ano. Historicamente, o aumento dos preços tendia a ocorrer com mempools mais ocupados à medida que novos usuários se acumulavam. Neste ciclo, a liquidez parece ter se movido para outro lugar: agregada, em lote ou fora da cadeia. Esta dissociação mostra que a microestrutura do mercado do Bitcoin evoluiu. A atividade que antes era visível na cadeia agora se dispersa através de exchanges e custodiantes, deixando a própria blockchain mais silenciosa, mesmo com a expansão do valor de mercado.

Este é um negócio arriscado para os mineiros. O declínio no volume de taxas que temos visto desde o início do ano, de cerca de 576.000 dólares por dia no primeiro trimestre para cerca de 410.000 dólares agora, mostra que a proteção contra a queda dos preços está a diminuir. Se o Bitcoin cair abaixo de US$ 100.000, as receitas poderão diminuir drasticamente. Isso poderia transformar a economia da era do halving numa aposta mais alavancada no preço à vista, especialmente enquanto a contribuição das taxas permanece baixa.

Ainda assim, há uma vantagem nisso. O estado atual da rede é estável, previsível e de uso barato. As taxas médias permanecem baixas mesmo com alto rendimento, o que significa que o apelo do Bitcoin como camada de liquidação permanece ileso. Se o mercado continuar a consolidar perto de US$ 110.000 sem novos picos de taxas, isso poderá marcar um novo equilíbrio para o Bitcoin, tornando-o um ativo raro que é negociado em escala institucional, sustentado por uma camada de base invulgarmente eficiente.

Se isso vai durar depende da demanda. Um ressurgimento do tráfego no nível de inscrição ou outro fluxo de varejo poderia fazer com que as médias das taxas voltassem aos níveis do primeiro trimestre. Por enquanto, porém, o blockchain está silencioso. O mempool funciona silenciosamente, os blocos são menores e a rede é estável, enquanto seu preço, pelo menos no momento, é tudo menos isso.