A tokenização pode tornar os bancos os principais custodiantes de criptografia?

Os maiores balanços de Wall Street estão reconstruindo silenciosamente a pilha de criptomoedas sob a bandeira da tokenização e da custódia.

O que começou como uma postura defensiva em relação aos ativos digitais está se transformando em uma mudança de infraestrutura: trazendo a administração de fundos, gestão de caixa e liquidação para trilhos de blockchain que se parecem mais com a plataforma LiquidityDirect do BNY Mellon do que com uma típica exchange de criptomoedas.

Desde o final do verão, Goldman Sachs e BNY Mellon tomaram fundos tokenizados do mercado monetário ao vivo, Citi posicionou-se como agente de tokenização e custodiante da bolsa SDX da Suíça, e a BlackRock dobrou a tese de que os fundos tokenizados acabarão por ficar ao lado dos ETFs como uma linha de produtos principal.

No espaço de alguns meses, tesouros tokenizados tornaram-se uma classe de ativos de US$ 8,3 bilhões. Os activos do mundo real (RWA) mais amplos variam agora entre 24 e 30 mil milhões de dólares. No entanto, a verdadeira disputa não está nos números; depende de quem irá custodiar os próximos US$ 100 bilhões em papel digital e como esses ativos se conectam aos balanços tradicionais.

A primeira onda de entradas bancárias mostra um padrão claro. Goldman e BNY escolheu o activo menos volátil e mais sistemicamente relevante que poderiam: fundos do mercado monetário.

Os fundos do mercado monetário estão entre os veículos de investimento mais seguros e líquidos nas finanças tradicionais. Detêm dívida pública e empresarial de curto prazo, proporcionando às instituições uma forma de guardar dinheiro e, ao mesmo tempo, obter rendimentos modestos com risco mínimo. A tokenização deles transforma esses acervos em unidades digitais que podem ser transferidas instantaneamente e liquidadas 24 horas por dia.

Para as grandes instituições, o benefício não é especulativo, mas sim operacional: os tesoureiros empresariais podem movimentar dinheiro mais rapidamente, penhorar activos como garantia e reduzir as fricções que acompanham os prazos de encerramento bancário.

A estratégia do Citi avança paralelamente através dos mercados privados. Ao ingressar na SDX, o Citi agora fornece serviços de custódia e tokenização para títulos digitais regulamentados, atuando como back-end para emissores que experimentam títulos ou ações tokenizados.

A estrutura se assemelha à custódia tradicional, mas a liquidação ocorre de forma atômica, o que significa que o pagamento e a transferência de ativos ocorrem simultaneamente, sem intermediários.

BlackRock O fundo BUIDL demonstra como isso pode ser dimensionado. O fundo mantém títulos do Tesouro tokenizados e os representa como tokens programáveis. Seus ativos têm cresceu mais de oito vezes em 18 meses. Com ativos totais de US$ 13,5 trilhões e quase US$ 100 bilhões em fundos vinculados a criptomoedas, a BlackRock tem o alcance para transformar produtos tokenizados em componentes de portfólio padrão para instituições.

A competição silenciosa pelas taxas de custódia

Se o início da década de 2020 foi sobre os custodiantes de criptografia aprendendo a conformidade, em meados da década de 2020 foi sobre os bancos aprendendo o blockchain. Os jogadores são diferentes, mas a economia é familiar. Base de moedas, Fidelidadee o BNY já cobra taxas de custódia de cerca de 0,05% a 0,15% do valor que detém, dependendo do tamanho do cliente e do perfil de risco.

À medida que o dinheiro e os títulos tokenizados se tornam comuns, estas percentagens começam a assemelhar-se às taxas cobradas na administração de fundos e na gestão de garantias, criando uma sobreposição que não existia antes.

Nesta versão da tokenização, o apelo não é a inovação massiva, mas a eficiência. Um Tesouro tokenizado ou uma cota de fundo pode mover-se instantaneamente entre contas e liquidar em tempo real, reduzindo custos para clientes e custodiantes. A perspectiva conservadora para este mercado vê os títulos do Tesouro tokenizados oscilando entre US$ 6 bilhões e US$ 8 bilhões se a regulamentação desacelerar e os rendimentos caírem.

Uma projeção intermédia prevê cerca de 10-15 mil milhões de dólares até meados de 2026, à medida que mais bancos integram produtos do mercado monetário. O cenário otimista chega a US$ 25-40 bilhões se as contas de dinheiro tokenizadas vinculadas a ETFs decolarem e se os bancos começarem a testar os mercados de recompra para garantias tokenizadas.

Os acordos de recompra são a espinha dorsal dos empréstimos de curto prazo no setor financeiro. Os bancos emprestam dinheiro em troca de garantias seguras, como títulos do Tesouro, concordando em reverter a negociação posteriormente. Os acordos de recompra tokenizados permitiriam que essas transações fossem liquidadas automaticamente em uma blockchain, reduzindo os atrasos operacionais e o risco de contraparte que atualmente exigem intermediários caros.

Esse vínculo colateral é o que transforma a tokenização de um experimento de contabilidade em um verdadeiro encanamento financeiro. As ações tokenizadas do mercado monetário do Goldman e do BNY já circulam em ambientes fechados e autorizados.

A próxima questão é se esses tokens podem ser transferidos entre os custodiantes com segurança. A iniciativa conjunta do Project Guardian entre a Autoridade de Conduta Financeira do Reino Unido e a Autoridade Monetária de Singapura é testando exatamente essa ideia: padrões compartilhados para verificar a conformidade em blockchains públicos e privados.

Se o projeto for bem-sucedido, 2026 poderá trazer as primeiras transações de recompra entre bancos executadas inteiramente com ativos tokenizados.

Os sistemas atuais ainda funcionam dentro de jardins murados. Redes como GS DAP do Goldman, SDX e Onyx do JPMorgan oferecem eficiência ao custo da interoperabilidade. Os reguladores preferem este modelo porque cada participante é conhecido e verificado, mas as instituições financeiras estão a começar a explorar como os sistemas autorizados podem ligar-se a redes públicas através de provas criptográficas que preservam a conformidade.

Se essa ligação for estabelecida, as taxas de custódia poderão aumentar para 300-600 milhões de dólares em receitas anuais, assumindo que o dinheiro tokenizado e os produtos do Tesouro atinjam 25-40 mil milhões de dólares em ativos e cobrem taxas de serviço próximas de 0,1-0,15%.

A política decidirá quem ficará com as chaves

A regulamentação decidirá com que rapidez isso acontecerá. Na Europa, o MiCA tem introduzido regras uniformes para custodiantes e prestadores de serviços de criptoativos, conhecidos como CASPs. Estas regras definem como os activos digitais devem ser segregados, salvaguardados e reportados, permitindo aos bancos autorizar fundos tokenizados em todo o Espaço Económico Europeu sem enfrentar diferentes requisitos nacionais.

O Reino Unido e Singapura estão a construir estruturas semelhantes através do Project Guardian para padronizar a tokenização na gestão de activos e riqueza.

Nos EUA, o obstáculo é o tratamento contabilístico. De acordo com o agora revisado Boletim de Contabilidade do Pessoal 121, ou SAB 121os bancos que detinham criptografia para clientes tiveram que registrar esses ativos em seus balanços como passivos. Isso tornou a custódia em grande escala antieconómica para bancos sistemicamente importantes, também conhecidos como G-SIBs. Se as orientações futuras eliminarem esse fardo, estes bancos poderão deter ativos tokenizados sem incorrer em requisitos de capital punitivos, libertando todo o potencial de balanço da tokenização.

Até então, as empresas já inseridas na custódia de ETFs, Coinbase, Fidelity e BNY, mantêm uma vantagem prática. da Coinbase US$ 246 bilhões em ativos sob custódia mostra quanto fluxo ainda passa pela infraestrutura cripto-nativa. Contudo, a atração gravitacional das estruturas de fundos regulamentados está a aumentar. À medida que os títulos do Tesouro tokenizados e os produtos do mercado monetário aumentam, a lógica operacional do setor bancário começa a se fundir com a mecânica de liquidação do blockchain.

Os tokens do mercado monetário podem parecer um encanamento, mas o encanamento determina quem controla o fluxo de fundos. Nesta corrida, o fluxo não consiste apenas em ativos digitais, mas na estrutura futura do próprio balanço.