Os dados fazem backup disso?

Tons de cinzaum dos maiores gestores de ativos institucionais de criptografia, publicou um nota de pesquisa em 10 de outubro ligando para Solana (SOL) “bazar financeiro da criptografia”.

Essa caracterização vai muito além do nível usual de velocidade e rendimento. O relatório posiciona a SOL como líder da categoria em usuários, transações e taxas, argumentando que sua experiência de usuário, fosso arquitetônico por meio da Máquina Virtual Solana e diversidade de aplicativos criam uma base durável para avaliação.

É uma mudança significativa no tom institucional. A escala de cinza agora está dando a Solana o mesmo tratamento que antes reservava para Ethereum como “óleo digital”.

A tese importa menos pelo que a Grayscale acredita do que pelo que sinaliza. Quando um grande alocador alinhado com o ecossistema financeiro tradicional formaliza um caso de investimento em torno de uma blockchain que foi deixada para morrer depois FTX desabou, outras mesas percebem.

A questão é se os números apoiam a narrativa ou se o “bazar financeiro” ainda é mais uma metáfora do que uma realidade mensurável.

Testamos as afirmações da escala de cinza em relação aos dados primários da rede, rastreadores de desenvolvedores e benchmarks técnicos. A direção está certa: Solana lidera em diversas métricas importantes.

Contudo, o caso institucional acarreta compromissos que o relatório reconhece apenas de passagem, e alguns números importantes merecem um exame mais atento.

O que a escala de cinza diz

O relatório enquadra Solana como destaque entre as plataformas de contratos inteligentes em três fundamentos principais: usuários, volume de transações e taxas.

Grayscale cita cerca de US$ 425 milhões em taxas mensais do ecossistema, uma taxa de execução anualizada acima de US$ 5 bilhões, e aponta para US$ 1,2 trilhão em volume de DEX acumulado no ano, roteado por meio de Raydium e Júpiter.

Ele destaca o Júpiter como o maior agregador DEX em volume da indústria, os 2 milhões de usuários ativos mensais do Pump.fun e os 1,5 milhão de usuários diários do Helium como prova da diversidade de aplicativos.

Do lado dos desenvolvedores, o relatório aponta mais de 1.000 desenvolvedores Solana em tempo integral e afirma que o ecossistema cresceu mais rápido do que qualquer outra plataforma de contrato inteligente nos últimos dois anos.

Velocidade e custo recebem faturamento igual. Solana produz blocos a cada 400 milissegundos, com transações consideradas finais em aproximadamente 12 a 13 segundos.

As taxas médias de transação ficam em US$ 0,02, enquanto as taxas diárias médias neste ano foram em média de US$ 0,001, um décimo de centavo, graças aos mercados de taxas locais que isolam o congestionamento para aplicações específicas de alta demanda.

Uma atualização futura chamada Alpenglow visa reduzir a finalidade para 100 a 150 milissegundos.

A escala de cinza também traça limites. Afirma explicitamente que a SOL “pode ser menos adequada como reserva de valor a longo prazo do que Bitcoin ou Ethereum”, citando maior inflação nominal da oferta e vetores de centralização.

O relatório observou que a eficiência da Solana vem às custas de requisitos comparativamente elevados de hardware e largura de banda, com 99% do SOL apostado em data centers e cerca de 45% concentrado nos dois principais provedores de hospedagem.

O que os números mostram

DeFiLlama mostra Solana de forma consistente executando cerca de 2,6 milhões de endereços ativos nas últimas 24 horas e cerca de 67 milhões de transações em rede no mesmo período, em linha com o ritmo típico de 2025.

Os relatórios da Artemis de meados de 2025 destacaram que Solana correspondia a todas as outras redes de camada 1 e camada 2 combinadas em endereços ativos mensais, corroborando a caracterização de “líder de categoria” na contagem de usuários.

No que diz respeito às taxas, o valor de “425 milhões de dólares por mês” requer contexto. Os dados de taxas em nível de cadeia do Token Terminal para Solana mostram dezenas de milhões por mês em vários períodos de 2025, cerca de US$ 30 milhões a US$ 40 milhões nos últimos meses.

DeFiLlama mostra taxas diárias atuais de cadeia em torno de US$ 0,8 milhão a US$ 1,6 milhão e taxas de aplicativos em torno de US$ 9 milhões a US$ 13 milhões, juntas implicando aproximadamente US$ 300 milhões a US$ 450 milhões por mês no ritmo recente, dependendo da intensidade do mercado.

Centenas de milhões por mês durante períodos de maior movimento é plausível, mas US$ 425 milhões como base constante exageram a taxa de execução. A combinação entre taxas de rede e taxas de aplicativos também é importante para comparações comparativas entre redes.

O relatório também abordou volumes. O painel da cadeia DeFiLlama mostra Solana postando regularmente um volume diário de DEX multibilionário e mais de US$ 40 bilhões nos últimos sete dias, com vários dias recentes superando o Ethereum.

Semanalmente, Solana superou os volumes de Ethereum em 33 das 42 semanas deste ano.

Júpiter atualmente é classificado como o maior agregador DEX da indústria em volume de 30 dias, cerca de US$ 22,3 bilhões contra US$ 13 bilhões a US$ 14 bilhões para 1 polegada, apoiando a afirmação da Grayscale.

Para a base de desenvolvedores ativos, o rastreador ao vivo da Electric Capital mostra Solana com aproximadamente 17.708 desenvolvedores no total em meados de outubro de 2025, com a base de desenvolvedores em tempo integral aumentando 29,1% ano após ano e 61,7% em dois anos.

O ecossistema atraiu 7.625 novos desenvolvedores em 2024, o maior número de qualquer cadeia, e adicionou mais de 11.500 novos desenvolvedores no ano até meados de outubro de 2025.

Isso coloca Solana atrás apenas do Ethereum em desenvolvedores ativos, confirmando a caracterização “grande e crescente”.

Em termos de finalidade e velocidade, o Chainspect relata o tempo de slot de Solana em torno de 0,4 segundos e a finalidade típica em cerca de 12,8 segundos hoje, alinhando-se com a afirmação de 12 a 13 segundos da escala de cinza.

Além disso, Hélio documentação técnica sobre os mercados de taxas locais explica como Solana sustenta um alto rendimento enquanto mantém as taxas médias de usuário em frações de centavo, mesmo durante o congestionamento.

Os dados apoiam direcionalmente a tese de que Solana lidera em usuários ativos, muitas vezes lidera em fluxo de DEX, hospeda o maior agregador e ocupa o segundo lugar em desenvolvedores.

A reivindicação de taxas é precisa durante mercados quentes, mas exagera a linha de base do estado estacionário.

Por que as instituições estão aquecendo agora

As instituições estão entusiasmadas com Solana porque a experiência do usuário agora é mensuravelmente rápida, barata e mais previsível.

Os mercados de taxas locais mantêm a maior parte das taxas de congestionamento e de prioridade localizadas em aplicações quentes, de modo que as transações diárias permanecem baratas mesmo quando a atividade aumenta, algo que os custodiantes e os locais valorizam quando fazem fluxos em lote ou liquidam ordens de clientes.

O Chainspect mede tempos de bloqueio de aproximadamente 0,4 segundo e finalização de 12,8 segundos hoje, e a atualização do Alpenglow visa finalização abaixo de um segundo, reduzindo as janelas de risco de liquidação para formadores de mercado e corretores.

A confiabilidade melhorou desde a interrupção da rede principal em 6 de fevereiro de 2024, que durou cerca de cinco horas. No entanto, os dados mostram um tempo de atividade e rendimento mais fortes nos meses subsequentes.

A liquidez se aprofundou tanto em DEX quanto em agregadores, o que é importante para execução e hedge.

DeFiLlama mostra Solana regularmente no topo ou próximo ao topo em volumes DEX de nível de cadeia. Ao mesmo tempo, Júpiter é classificado como o maior agregador DEX em volume de 30 dias, dando às instituições um único roteador para liquidez agrupada em Raydium, Orca, Meteora e outros.

Os dados do Token Terminal também mostram o aumento da captura de taxas na pilha, na cadeia e nos aplicativos da Solana, um proxy para a demanda sustentada do usuário que suporta spreads mais reduzidos e livros mais profundos.

Pós-FTX, o ecossistema reconstruiu a credibilidade e a infraestrutura. O relatório Artemis já mencionado sugere que a base de usuários e o rendimento não eram apenas ciclos de hype.

Do lado do produto, surgiu um pipeline de produtos regulamentados, com múltiplas aplicações de fundos negociados em bolsa (ETFs) SOL pendentes antes da paralisação do governo dos EUA interromper as revisões da SEC, sinalizando o interesse dos principais emitentes, mesmo que o momento tenha atrasado.

Juntos, a atração dos usuários e os invólucros institucionais visíveis reduzem o risco idiossincrático percebido que manteve algumas mesas de trabalho marginalizadas em 2023.

As compensações estruturais

A escala de cinza reconhece a centralização, mas apenas em linhas gerais. A execução de um validador de alta qualidade ainda pressupõe hardware de classe de servidor, mais de 12 núcleos, conjuntos de instruções AVX2/512, matrizes NVMe e mais de 256 GB de RAM, o que aumenta a barreira de entrada e empurra os operadores para os data centers.

A descentralização efectiva de Solana, medida pelo coeficiente Nakamoto, era de 20 em 16 de Abril de 2025, abaixo de um pico mais elevado, o que significa que menos entidades precisariam de conluio para censurar transacções do que em períodos em que o coeficiente era maior.

A diversidade de clientes permanece em transição. Os clientes Agave e Jito ainda dominam Solana, enquanto Firedancer está progredindo, mas só funcionou em configurações limitadas ou sem direito a voto, com implementação completa prevista para 2025.

Até que o Firedancer e outros clientes sejam amplamente adotados, o risco de cliente único persiste.

Os obstáculos à reserva de valor decorrem da política de emissão e de taxas. A atual emissão anual varia de 4% a 5%, com um caminho desinflacionário em direção a uma meta de longo prazo mais baixa, superior ao cronograma fixo do Bitcoin e capaz de diluir os detentores sem compensar a queima.

Após o SIMD-0096, apenas 50% da taxa básica é queimada, e a queima da taxa prioritária foi descontinuada, enfraquecendo o contrapeso da queima quando a atividade muda para taxas prioritárias.

O alto rendimento gera grandes registros, snapshots frequentes e cadência de atualização.

As configurações recomendadas incluem vários dispositivos NVMe de alto TBW para contas, livros contábeis e instantâneos, o que aumenta os custos operacionais contínuos em comparação com cadeias mais leves.

A tese de Solana em tons de cinza, que postula que aplicações rápidas, baratas e fixas geram valor de rede sustentável, sustenta-se nos fundamentos que mais importam para as instituições: usuários ativos, rendimento de transações, pipeline de desenvolvedores e profundidade de liquidez.

O enquadramento do “bazar financeiro” é mais do que marketing, uma vez que Solana acolhe uma economia em cadeia diversificada e densa que rivaliza ou excede os seus pares em múltiplas dimensões.

No entanto, as advertências são importantes. O valor da taxa mensal de US$ 425 milhões é um limite máximo, não uma linha de base. Os vetores de centralização, centrados em requisitos de hardware, concentração de participação e diversidade de clientes, são reais, mesmo que ainda não tenham prejudicado as operações de rede.

E a limitação de reserva de valor desenhada em tons de cinza é uma linha deliberada. SOL é um veículo utilitário e de especulação, em vez de um ativo monetário no sentido de Bitcoin ou Ethereum.

Os seguintes marcos a serem observados são a atualização definitiva do Alpenglow e a implantação completa do Firedancer.

Se Solana conseguir oferecer uma finalidade inferior ao mesmo tempo que diversifica a sua base de clientes, o caso institucional fortalece-se. Se os requisitos de hardware continuarem a empurrar validadores para os data centers e o coeficiente Nakamoto cair, o “bazar” corre o risco de se tornar um jardim murado.